春节时代特朗普对墨西哥与加拿大加征25%关税、对华加征10%荒谬关税落地，但随后于2月3日晚布告暂缓加墨关税30日，再度印证了咱们关于通胀等“履行拘谨”下关税更可能是蔼然而渐进的不雅点。受此影响开云体育(中国)官方网站，节后开盘首日港股颠簸微跌，但次日即因加墨关税暂缓而大涨，也顺应咱们此前关于荒谬加征10%关税对阛阓影响有限的判断。
外部环境上，特朗普渐进式的加征关税想路基本顺应预期，短期影响相对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基础上荒谬加征10%）情形，阛阓的反应可能更多类似2019年4月第三轮关税后。一是因为基本顺应预期，二是因为实质影响可控。但也正因此，短期内关于两会财政战术强刺激的预期可能也难以抱有很强期待。
国内基本面上，春节假期全体破钞有所回暖，但名义强盛的破钞也存在一定结构性各异和量增价减的情形。同期，斟酌到疫情后服务破钞一贯复苏先行，从体量上对全体经济代表真谛真谛有限，后续增长开辟仍有待不雅察。另一方面，1月制造业、服务业PMI均彰着回落，标明节前经济开辟仍有待更多战术支握。
因此，在面前外部扰动相对可控、里面呈现回暖态势但有所分化的情形下，咱们以为两会前“充足力度”的财政战术终了可能性仍有限。在此情形下，战术真空期阛阓可能更多体现为阶段波动后的颠簸结构行情，静待企业年报功绩及两会战术动向以提供下一步主义。 即便全体指数保管颠簸，依然不错作念出顺应当下产业趋势和战术支握主义的结构性行情。春节时代，国内东说念主工智能初创企业发布最新模子 DeepSeek-R1，激发民众珍视。咱们瞻望节后或将带动算力、芯片、数据服务及通讯等讨论产业需求，珍视科技及东说念主工智能结构性投资契机。节后阛阓出路若何？节前港股阛阓激情回暖，在2025年开年回调后承接两周反弹，恒生指数站回20,000点。春节时代特朗普关税战术落地，节后开盘首日（2月3日）港股颠簸微跌，但次日即因加墨关税暂缓而阛阓大涨 。指数层面，1月20日-2月3日，恒生科技指数高潮5.5%，MSCI中国指数、恒生国企和恒生指数分手高潮4.1%、3.8%与3.3%。板块层面上，信息本领（+5.9%）、媒体和文娱（+5.8%）、可选破钞（+5.1%）板块领涨，能源（-1.2%）、原材料（-1.0%）、公用管事（-0.7%）板块涨幅逾期。
受特朗普上任后对华格调较预期蔼然、六部委鸠集发文鼓励中长久资金入市等讨论影响，节前1月20日当周恒指高潮2.5%，沪深300高潮0.5%，但乐不雅激情在节前临了一个来畴前（1月27日）有所降温。春节时代，国内东说念主工智能初创企业发布最新模子 DeepSeek-R1，激发民众珍视。国际方面好意思联储1月FOMC决定暂停降息，特朗普对墨西哥与加拿大加征25%关税、对华加征10%荒谬关税落地。
受此影响，节后首日开盘港股一度走低，但随后低开高走，尾盘企稳。2月3日晚，特朗普布告暂缓对加墨两国的关税战术，次日阛阓窄小大幅反弹。这也再度印证了咱们关于通胀等“履行拘谨”下关税更可能是蔼然而渐进的不雅点，以及此前关于荒谬加征10%关税对阛阓影响有限的判断。
从春节时代的外部环境看，特朗普渐进式的加征关税想路基本顺应预期，短期影响相对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基础上荒谬加征10%）情形，阛阓的反应可能更多类似2019年4月第三轮关税后。一是因为基本顺应预期，二是因为实质影响可控，赤字率抬升约0.5%便可赐与应付。其时在资历了2018年生意摩擦后的握续下行和2019岁首的快速开辟反弹后，阛阓对关税已计入较多预期。同期，在战术握续的宽松对冲下，2019年增长也冉冉企稳，因此在4月后第三轮2000亿好意思元25%关税出炉后，阛阓虽仍有扰动但保管颠簸。
但也正因此，短期内关于两会财政战术强刺激的预期可能也难以抱有很强期待。咱们测算，要处置目前积存的产出缺口和信用镌汰问题，或需要“一次性”（非多年范围累加）且“新增”（非同科咫尺已有支拨）7-8万亿元广义赤字。目前已知同口径下的范围约为3万亿元控制（赤字率如若进步到4%对应1万亿元控制，加受骗年2万亿元化债），斟酌到杠杆水平贬抑、利率下行和汇率贬值空间均卓越受限等“履行拘谨”，增量刺激会有，但过高的期待可能并不履行。
好意思联储 1 月FOMC会议决定按兵不动，保管基准利率在 4.25-4.5%不变，与阛阓预期一致，尤其是 12 月未必走弱的通胀和强盛的管事数据进一步支握了本次暂停降息的决策。但咱们以为，莫得必要就此以为好意思联储后续无法降息。从利率的反身性后果看，面前越不预期降息反而有助于降息，就像客岁 9 月越哀吊零落反而越不会零落雷同。当今高利率的反身性可能会使得将来一段时辰更无数据转弱，这反而有助于压低利率和老本，鼓励部分降息预期记忆，近期好意思债利率从高位还是回落30bp也体现了这极少。因此总体看，春节时代的国际环境（关税也好、好意思联储暂停降息也罢）并莫得大幅篡改原有的宏不雅旅途。从国内基本面上看，春节假期全体破钞有所回暖：1）旅游出行上，据走运部统计，自1月14日春运首日至2月2日，全社会跨区域东说念主员流动量瞻望达到48亿东说念主次，与2024年同期比拟总量增长7.2%，创历史同期新高。据中国电信文旅大数据测算，适度 1 月 31 日，世界春节搭客欢迎总东说念主次达 4.9 亿，按可比口径增长 8%。
2）餐饮上，据商务部数据，春节假期前4天（1月28日至31日），世界重心零卖和餐饮企业销售额比客岁同期增长5.4%；重心监测餐饮企业营业额同比增长5.1%；好意思团数据则表露适度 1 月 16 日，年夜饭线上预订量同比增长 305%。3）电影票房上，灯塔数据表露，适度2月3日17时，2025年春节档总票房（含预售）打破82亿元东说念主民币，创历史新高。
但值得谨慎的是，名义强盛的破钞也存在一定结构性各异和量增价减的情形，如春节最初3成国内目的地机票价钱均有不同进度下落、非遗小城的预订订单量同比高潮4倍，以及小城市不雅影需求大增等景色，均响应出一定的下千里破钞和左迁倾向。同期，斟酌到疫情后服务破钞一贯复苏先行，从体量上对全体经济代表真谛真谛有限，后续增长开辟仍有待不雅察。
另一方面，1月制造业、服务业PMI均彰着回落，标明节前经济开辟仍有待更多战术支握。1月制造业PMI回落幅度大于季节性，相较上月下落1个百分点（2015-2019年1月PMI平均环比回落0.2个百分点），再度降至镌汰区间，其中供需两头的坐褥指数及新订单指数均有所回落，企业范围上大、中、袖珍企业均低于临界值；非制造业PMI则相较上月下落2个百分点，其中服务业和建筑业分手较上月下落1.7个百分点及3.9个百分点，但受春节影响与住户出行破钞讨论的航空运输、住宿、说念路运输、餐饮业则位于高景气区间，与春节假期全体破钞推崇一致。
因此，在面前外部扰动相对可控、里面呈现回暖态势但有所分化的情形下，咱们以为两会前“充足力度”的财政战术终了可能性仍有限。在此情形下，战术真空期阛阓可能更多体现为阶段波动后的颠簸结构行情，静待企业年报功绩及两会战术动向以提供下一步主义。咱们仍然建议投资者在低迷的时候介入，但在亢奋的时候要适度赚钱，同期可爱结构而非指数全体。
在当期稳杠杆的想路下，即便全体指数保管颠簸，依然不错作念出顺应当下产业趋势和战术支握主义的结构性行情。春节时代，国内东说念主工智能初创企业发布最新模子 DeepSeek-R1，激发民众珍视，中国阛阓AI见地板块领涨，好意思股和主要算力龙头则大跌。受此影响，咱们瞻望节后或将带动算力、芯片、数据服务及通讯等讨论产业需求，珍视科技及东说念主工智能结构性投资契机。
此外，1月22日，六部委鸠集发文鼓励中长久资金入市，淡薄力求自2025年起大型国有保障公司每年新增保费的30%用于投资A股等股市；并鼓励第二批保障资金长久股票投资试点落地，2025 年上半年落实，范围不低于 1000 亿元。面前具体细节和有经营还有待厘清，是否会形成对港股南向资金的分流也有待不雅察，毕竟自2021年算起南向资金已承接三年流入港股阛阓，尤其是股息率更高的港股高分成板块。
建设上，咱们重申此前不雅点：全体阛阓仍未开脱颠簸步地，短期严慎为主。在战术托底但过强预期不履行的假定下，低迷时不错更积极介入，但亢奋时要适度赚钱。恒指在19,000点是日线，周线和月线的要道守旧位。比拟A股，港股的上风在于估值和行业结构，症结在流动性，因此惟一在合适的位置介入，不错提供更强的结构韧性。结构上，咱们不时建议自在申诉（分成+回购，尤其是净现款占比较高的增长性公司）加结组成长，举例珍视具备自己产业趋势和战术支握主义的科技板块，如半导体、东说念主工智能及机器东说念主等，以及战术支握下边缘需求改善，类似业业自己出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分破钞服务、家电、纺服。相背，珍视部分出口行业短期的可能扰动。
具体来看，守旧咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要珍视的变化主要包括：
1) 1月制造业及服务业PMI均低于预期。1月制造业PMI为49.1%，比上月下落1.0个百分点，处于镌汰区间。从企业范围看，大、中、袖珍企业PMI比上月下落0.6、1.2和2.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在组成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时辰指数高于临界点，坐褥指数、新订单指数、原材料库存指数和从业东说念主员指数均低于临界点。1月非制造业PMI为50.2%，比上月下落2.0个百分点。其中，建筑业商务看成指数为49.3%，比上月下落3.9个百分点；服务业商务看成指数为50.3%，比上月下落1.7个百分点。
2) 1月好意思联储FOMC决定暂停降息。好意思联储 1 月FOMC会议决定按兵不动，保管基准利率在 4.25-4.5%不变，与阛阓预期一致。同期会议声明作念了如下颐养：1）强调劳能源阛阓的韧性，会议声明中劳能源阛阓保管自在，稳定率保管低位；2）强调通胀回落短少进展，依然偏高。在随后的新闻发布会上，鲍威尔也传递出较为严慎的信息。鲍威尔默示，面前利率贬抑性不彊，好意思联储不急于颐养货币战术，条件是要看到通胀回落的实质进展以及管事阛阓的疲弱。
3）好意思国四季度GDP环频年化略低于预期。好意思国四季度实质 GDP环频年化2.3%，预期2.7%，三季度3.1%。四季度增长不时“放缓”，破钞有韧性，非住宅投资和库存连累较大，政府支拨孝顺也环比减少。从全体数据来看，其推崇并不失神，破钞仍为主要守旧，降息后果部分传导到住宅投资，但斟酌到四季度利率再度走高，这一传导只怕难以为继。同期，非住宅投资和政府投资的改善也需待到新政府到位后更多战术的终了。不外，咱们以为库存的大幅去化应该是暂时的，与假期身分有一定关系，入口在关税的影响下连累也有望减少。
4) 国际主动资金流出放缓，被迫资金流入扩大，南向资金流入扩大。EPFR数据表露，适度1月29日，国际主动型基金流出国际中资股阛阓收窄至1.8亿好意思元（vs. 此前一周流出2.6亿好意思元），已承接16周流出。国际被迫型基金流入扩大至5.4亿好意思元（vs. 此前一周流入1.9亿好意思元）。与此同期，南向资金上周一单日流入90.8亿港元，较上周18.2亿港币的日均成交金额大幅增加。
本文作家：刘刚（S0080512030003）、吴薇、张巍瀚、王牧遥开云体育(中国)官方网站，本文开头：中金公司计议部，原文标题：《中金 | 港股：节后阛阓出路若何？》
风险提醒及免责要求 阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未斟酌到个别用户特殊的投资蓄意、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否顺应其特定气象。据此投资，包袱自夸。